招商证券首日买入要慎重破发或必然

招商证券网上发行的2.87亿股将于今天起在上交所挂牌交易。分析人士认为，招商证券发行的市盈率虽比光大证券稍低，但是招商证券的发行价格高出光大证券近50%，上市首日冲高回落在所难免。此外，目前券商股在二级市场的平均动态市盈率仅为33倍左右，而招商证券的发行市盈率就己经达到了56.26倍，因此，招商证券价值回归不可避免，投资者在上市首日追高买入要慎之又慎。

破发是迟早的事?

以发行价31元计算，招商证券的总市值己高达1111.35亿元，仅次于中信证券(600030)和海通证券(600837)，成为国内市值排名第三的券商股。鉴于海通证券的最新市值仅为1282亿元，招商证券上市后有机会跃居券商股市值第二名。

资料显示，此次招商证券发行的市盈率高达56.26倍，仅次于光大证券的58.56倍市盈率发行，但是即便如此，招商证券还是受到了资金的疯狂追捧，申购冻结资金达到1.04万亿元。

然而，与此前截然不同的是，一直对新股申购较为积极的基金公司此次并没有大举参与认购。统计显示，在招商证券网下的申购中，仅42只基金参与了认购，其中29家是债券型基金，股票型、指数型及混合型基金总共才13家。华夏、博时、嘉实等大型基金公司鲜见踪迹。分析人士表示，大型基金放弃对招商证券的认购，在一定程度上表示他们对招商证券高市盈率发行后的股价所持谨慎态度。

据了解，很多投资者认为，招商证券上市后复制光大证券的走势机率很大，甚至有投资者认为招商证券将成为绞肉机，破发是迟早的事。据显示，光大证券在挂牌当日大幅高开后便踏上了回归之旅，股价全天震荡走低，并且第二个交易日股价继续下挫，以跌停报收。此后股价最低探至21.37元，距离21.08元的发行价仅有一步之遥。

从招商证券复合增长率来看，虽然招商证券2005-2008年净利润复合增速达到297%，远高于行业平均水平，也高于目前己经上市的中信证券的163%和海通证券的176%。可是2009年上半年利润增速12%，明显低于行业平均27%的水平。

而费用率来看，公司的费用率在上市券商中处于略微偏高的水平。2009年中期，公司费用率比上市券商平均水平高出6个百分点。和光大证券相比，公司的费用率仅在2008年低于光大证券，其余年份费用率均要高出光大证券。

此外，公司09年中期自营业务仅为7%，低于平均水平也达18%。业内人士表示，招商证券自营业务率较低，显示了公司的经营特点较为稳健型，但是这会在一定程度上影响公司利润的表现。

机构分歧大

而从目前机构给出的预测价格来看，将招商证券的定价区间定在发行价格之下的不在小数，其中，给出最低价格中金公司认为其价格区间在18.00-22.00元，最高的方正证券认为其在42.80-52.31元。

安信证券表示，按照日均交易额2000亿元的假设，预计公司2009年全面摊薄后的每股净利润为0.82元，考虑到博时基金投资收益后的每股净利润为0.97元。考虑到博时基金的一次性投资收益的不可持续性，以0.82元的每股收益作为估值基础，结合光大证券上市时的估值水平，按照30-35倍确定二级市场价格，得到上市首日定价区间为25-30元。

天相投资则在研究报告中认为，招商证券盈利能力较强，2008年排名全行业第7位;作为大型券商，招商证券经纪业务综合实力强劲，市场占有率长期居于行业前十。2008年和2009年上半年公司经纪和自营业务收入占总收入的比重分别为79.05%和73.44%，对传统业务依赖性强。预计公司2009、2010年年每股收益分别为0.75元和1.09元;由于2009年业绩摊薄，公司2010年合理动态市盈率水平应在25-30倍之间。按照预测的2010年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间应在27.25-32.7元之间。

从以上二家机构的观点不难看出，高市盈率发行的招商证券，给二级市场的空间实在是太“有限”了。业内人士告诉记者，从今年情况来看，新股发行不败的神话依然在有望在延续，但招商证券上市首日开盘价冲高后，也意味着买入便面临着的高溢价风险，投资者不宜盲目追高，以免股价光大证券高开低走的“悲剧”在自己身上演。

另有分析人士表示，投资者在关注招商证券走势的同时，要注意预防公司股价可能出现的高开低走对参股上市公司的影响。

此外，据有关人士透露，华泰证券将在近日上会。业内人士认为，华泰证券的上会，或将给相关参股公司，如华西村(000936)、宏图高科(600122)等带来交易性机会。

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