招商证券焦煤要涨价两股最受益
我们认为,关停小煤矿,大幅减少了炼焦煤的供给,供需关系改善,价格调整窗口逐渐临近。
我国煤炭生产的突出特点就是中小煤矿数量多,产量比例大,这一特点在炼焦煤子行业体现得更为明显。由于前期对炼焦煤资源的高强度开采,同时与其它煤种相比,炼焦煤资源本身分布相对分散,整块的大型煤田较少,这给大型煤矿集中开采带来了困难,也促成了炼焦煤供给中中小煤矿的大量存在。
在安全整顿及整合政策影响下,大型煤矿和中小煤矿产量增速分化明显,大型煤矿产量稳定增长,中小煤矿增速大幅下滑甚至出现大幅负增长,受此影响,炼焦煤产量增速放缓甚至大幅下滑。
此外,一直以来,部分小煤矿的产量是没有纳入统计范围的,但确实形成了实实在在的供给。因此,炼焦煤产量实际的减少量可能远大于统计数据。
焦煤需求正在恢复,价格上调可期。一方面,在钢-焦链条上,钢铁行业需求回升,必将带动焦煤需求的恢复,由于主要的大型焦煤生产企业前期基本没有限产,而小煤矿复产缓慢,需求增加短期不会带来产量的较大释放,也就是焦煤供给相对稳定,因此焦煤价格上调预期增强。另一方面,从历史数据的走势看,焦煤与焦炭、钢材价格趋势一致,因此在钢材、焦炭价格交替上涨后,焦煤价格走势值得关注。
在炼焦煤价上涨预期中,如何选择弹性最大的公司呢?
我们提出从两个方面进行选择:每股炼焦煤产量和吨煤净利(或者炼焦煤吨煤毛利,这个指标可能最为准确,但是可能受到不同煤种成本分摊的影响)。从每股炼焦煤产量来看,金牛能源(000937)和平煤股份(601666)最高,分别为6.25千克/股和6.14千克/股,如果金牛能源考虑资产注入,则每股炼焦煤产量提高到10千克/股。远远高于其他炼焦煤上市公司。
从吨煤净利来看,平煤股份和盘江股份最低,分别为94.1元/吨和132元/吨,盘江股份如果考虑资产注入,则吨煤净利升高至约250元/吨。因此,从吨煤净利的角度来看,平煤股份的弹性最高。
此外,炼焦煤毛利也可作为重要参考指标,盘江股份虽然最低,但是主要原因是2008年购买母公司煤炭洗选拖累了毛利,如果剔除盘江股份,最低的为平煤股份和开滦股份(600997)。
综合以上因素考虑,对炼焦煤价格上涨业绩弹性最大的是金牛能源和平煤股份。
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