招商证券战略布局正当其时

11月交易量持续低迷，12月走出低谷。受创业板(行情股吧买卖点)解禁影响和对年底资金紧张的担忧，11月证券市场大幅震荡，11月交易量创年内新低，日均股票成交796亿元，环比下降21%，流通市值换手率和总市值换手率分别为11.21%、8.79%，毗邻08年水平，券商板块也相应下跌。12月以来交易量回到1000亿元以上，券商股随之反弹。近两年交易量均表现出上半年高、下半年低的特点，行业也同样如此，因此年末对有创新预期的券商的战略布局正当其时。我们继续看好金融体系内部资源的再分配过程中券商地位提升的机会。继续推荐经纪业务占比小，转型思路明确，业绩能实现稳定增长的海通、中信、广发和宏源证券(000562)。

经纪业务：交易量地量徘徊。11月市场成交额和成交量继续萎缩，月度股基交易总额1.82万亿元，环比下降3.5%，同比下降45.1%。11月股票交易额1.75万亿元，环比下降4%，同比下降46.2%；日均股票交易额796亿元，环比下降21.4%，日均交易量已降至2009年以来新低。

投行业务：债券融资持续增长。11月证券市场共募集资金2135亿元，环比增长4.76%，同比增长5%。权益类融资255亿元，环比增长19.9%，同比下降47%。11月债券类融资规模1880亿元，同比增长21%、环比增长3%。11月增发募集资金249亿元，同比下降26.6%，环比增长17.3%。

资产管理业务：新设规模大幅增长。11月成立29只集合理财产品，成立规模210.7亿元，同比增长844%，环比增长438%；平均每只发行规模7.26亿元。11月底券商集合理财产品共376只，资产净值1722亿元，环比增长7.9%；资产规模共计1892亿元，环比增长7.2%，同比增长22%。

融券规模快速提升。11月两融余额771亿元，环比增长0.18%；占A股流通市值比0.49%。11月融资余额为747亿元，环比下降0.7%；融券余额为24亿元，环比增长38.7%，融券与融资比为1:31.11月期间融资买入额合计558亿元，环比下降1.1%，融资期间买入额占股票成交额比为3.18%。

受交易量持续低迷和IPO发行减缓影响，11月上市券商盈利较差。11月19家上市券商(母公司)营业收入28.56亿元，环比下降7.7%，同比下降24.4%；11月19家上市券商(母公司)净利润4.71亿元，环比下降31.3%，同比下降61.8%；19家上市券商净利润率为16.5%，11月上市券商净资产收益率0.1%。

风险提示：新业务推进不如预期，成交量持续低迷。

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